中能財經｜“三桶油”高股息價值凸顯
來源：中能傳媒研究院 時間：2024-02-26 15:12
油氣市場研報（2024年2月）
楊永明
（中能傳媒能源安全新戰略研究院）
焦點月評
1.“三桶油”高股息價值凸顯
2024年1月24日，國務院新聞辦公室舉行聚焦增強核心功能、提升核心競爭力，更好實現中央企業高質量發展新聞發布會。國務院國有資產監督管理委員會產權管理局負責人謝小兵表示，將進一步研究將市值管理納入中央企業負責人業績考核。前期，國資委已經推動央企把上市公司的價值實現相關指標納入到上市公司的績效評價體系中，在此基礎上，將把市值管理成效納入對中央企業負責人的考核，引導中央企業負責人更加重視所控股上市公司的市場表現，及時通過應用市場化增持、回購等手段傳遞信心、穩定預期，加大現金分紅力度，更好地回報投資者。
央企控股上市公司是我國資本市場的重要力量。國資委很早就關注央企的價值管理問題，2021年4月，國資委印發《關于做好央企控股上市公司2021年投資者溝通工作有關事項的通知》，首次要求央企上市公司全體舉辦業績說明會，被視為國資委關注國企市值指標的重要表態。2022年5月，國資委發布《提高央企控股上市公司質量工作方案》，同年7月提出“各央企要著力構建定位清晰、梯次發展的上市平臺格局，著力打造內在價值和市場價值的‘雙優生’”，正式開始組織央企的價值管理工作。2023年1月，國資委于中央企業負責人會議提出，中央企業考核指標體系由2022年的“兩利四率”變為“一利五率”，即將凈利潤調整為凈資產收益率，將營業收入利潤率調整為營業現金比率，通過強化凈資產收益率、營業現金比率考核，使考察重點由擴大規模向提升盈利質量轉移，引導央企提質增效，估值認可層面也更接近資本市場的評價標準。
近年來，央企控股上市公司持續聚焦主業，整體規模持續提升，經營業績穩中向好，產業布局更加優化，經營質量穩步提升。能源是保障國計民生的重要基礎性產業，為國民經濟各產業健康發展提供支撐，在國民經濟中占有極其重要的地位。以“三桶油”等優質央企為代表，能源央企上市公司在板塊中舉足輕重。2023年三季度報告顯示，“三桶油”主營收入5.06萬億元，歸母凈利潤0.28萬億元，穩居A股所有上市公司凈利潤榜前五強，在整個板塊中占據領頭地位，彰顯出產業的發展韌性與潛力。
本次國資委明確表示將研究把市值管理納入央企負責人業績考核，是央國企在深化價值管理工作基礎上的一次突破，能夠提升央企上市公司對市值管理的重視程度，短期來看有利于穩定資本市場預期，提振投資者情緒，中長期來看有利于提高央企上市公司分紅比率、推動估值修復，助力資本市場穩定發展。能源等相關央國企將進一步優化市值管理，在資本市場的價值創造能力及其板塊價值有望進一步提升。
受到國資委利好消息的促進，A股央國企上市公司掀起漲停潮。2024年1月25日，擁有萬億市值的中國石油時隔8年半，罕見漲停，并在轉日繼續大漲超6%，連續三個交易日，中國石油市值大增超2700億元。中國石化于1月25日高漲達7.88%，成交額16.77億元。中國海油也連續兩日高漲，1月25日全天漲幅5.68%，成交額達14.28億元；26日上漲2.51%，成交額16.09億元。
1月25日，中國人民銀行下調支農再貸款和支小再貸款、再貼現利率各0.25個百分點；2月5日下調存款準備金率0.5個百分點，向市場提供長期流動性1萬億元，本次下調后，金融機構加權平均存款準備金率約為7.0%，本次降準的幅度和釋放的長期流動性相當于去年兩次降準的總和，貨幣政策支持實體經濟力度明顯加大，以提振市場對經濟復蘇與企業盈利改善的預期。在低利率環境下，高股息標的有望持續受益。
根據中證指數公司統計，2022年A股能源行業股息率達6.1%，顯著高于其他行業。“三桶油”歷史上股利分配率較為穩定，若根據2022年股利分配率和2023年預計每股收益來計算2023年每股股利，以2024年1月26日股價計算動態股息率，則中國石油、中國石化、中國海油A股2023年預計股息率分別為5.70%、6.81%、5.03%，股息率在高股息板塊中處于較高位置。
春節后首個交易日，2月19日，A股三大指數集體收漲，多只高股息股延續強勢，煤炭、石油、電力等方向領漲。“三桶油”表現亮眼，中國海油盤中一度漲超8%，股價續創歷史新高。截至收盤，中國海油上漲7.7%，報24.61元，成交額14.17億元，最新總市值1.17萬億元；中國石化漲近5%，中國石油漲超4%。隨著央國企估值重塑不斷催化，“三桶油”高股息價值將更加凸顯。未來央企上市公司如果能夠通過分紅回購回饋投資者，就有可能走出長牛行情。
市場供需
1.國際原油市場地緣風險增強
近期，基本面與地緣沖突交織，多重因素影響國際原油市場。具體來看，在供應端，截至1月歐佩克2024年第一季度的減產計劃履行率已超33%，值得關注的是同期的地緣局勢，巴以沖突繼續，地緣緊張氛圍延續，以色列拒絕了哈馬斯武裝提出的停火條件，胡塞武裝襲擊多艘美英船只，美英也對胡塞武裝控制區進行了空襲，歐盟啟動紅海護航行動。市場擔憂中東地區緊張局勢可能進一步升級，進而加大貿易受阻、供應減少的風險，供應端依然呈現趨緊格局。在需求端，美國回購戰略原油儲備對油價具有一定的支撐作用，但全球經濟增長乏力，需求低迷。從三大機構對需求前景的預測來看，雖然國際能源署和歐佩克的預測波動不大，但國際能源署大幅下調了2024年全球原油需求增速，僅有120萬桶/日，是所有預測中的最低值，較去年同期下滑40%，意味著2024年需求前景仍不樂觀。此外，美國通脹韌性依然較強，1月份服務業PMI連續第12個月擴張，首次申請失業救濟人數持續減少，美聯儲降息預期再次降溫。加上美國原油庫存持續增長，美元指數漲至兩個多月以來高點，均壓縮了油價上漲幅度。總體來看，歐佩克+推進減產和地緣風險成為支撐近期國際原油價格上漲的主要利好因素，但美國原油消費出現疲軟跡象，且國際能源署看空未來需求前景，抑制了油價的漲幅，短期內國際油價仍將呈現區間波動態勢。
2.國際天然氣市場寬松持續
春節期間，國際主要天然氣市場寬松持續，國際三大天然氣市場價格頻頻走低。據金聯創統計，東北亞LNG到岸價最低跌至8.51美元/百萬英熱，為自2023年6月8日以來新低；歐洲TTF現貨價格跌至7.75美元/百萬英熱，刷新2023年6月2日以來新低；美國HH現貨價格更是刷新近5年新低，最低為1.51美元/百萬英熱。節后，各區域天氣相對溫和，終端天然氣消費相對較為疲軟。
全年來看，根據國際能源署近日發布的天然氣市場季度報告，高庫存水平和供應前景改善一定程度上為2024年天然氣市場營造了寬松氛圍，但地緣政治緊張、運輸限制增加、LNG項目延遲和不利天氣條件可能會重新引發市場緊張和價格波動。具體來看，在需求方面，2024年全球天然氣需求預計將增長2.5%。與2023年經歷的異常溫和的氣溫相比，預計2024年冬季天氣將更加寒冷，這可能會增加住宅和商業領域的供暖需求。天然氣價格在2022年創下歷史新高后大幅下跌，這也支撐了天然氣需求的復蘇。盡管價格仍遠高于歷史平均水平，但對價格敏感的工業部門的需求將恢復增長。在發電領域，天然氣需求預計只會略有增加，因為亞太、北美和中東地區天然氣需求增加會被歐洲需求減少部分抵消。在供應方面，2024年LNG供應預計將增長3.5%，遠低于2016—2020年間8%的增長率，因為部分新液化廠的延期投產等問題可能會將天然氣供應增長推遲到2025年。預計2024年天然氣供應將再次吃緊，全球LNG產量的有限增長或將抑制需求增長，尤其是歐洲和亞洲成熟市場的需求增長。不斷增長的需求和緊張的供應在很大程度上可能會導致全年氣價波動。
企業動態
1.“三桶油”部署2024年工作重點
1月22~26日，中國海油、中國石油和中國石化相繼召開2024年工作會議，總結過去，明確未來工作重點。對于2024年，“三桶油”董事長在工作會議中都提到，2024年是中華人民共和國成立75周年，是實現“十四五”規劃目標任務的關鍵一年，做好今年工作意義重大。2024年除了在增儲上產、保障國家能源安全，科技創新自立自強方面持續發力，“三桶油”不約而同將在傳統產業升級轉型、推進戰略性新興產業上加快布局。
中國石油2024年工作總體要求包括：著力推動石油事業發展質效雙升，著力布局發展戰略性新興產業，著力高水平科技自立自強，著力優化運營提質增效，著力深化改革強化管理，著力依法合規防范風險，縱深推進全面從嚴治黨，全力奮進高質量發展，加快建設世界一流企業，為鞏固和增強我國經濟回升向好態勢，為保障國家能源安全、推進中國式現代化貢獻石油力量。具體到重點工作部署，中國石油2024年將在加快提升能源高效供給能力等五個方面當好標桿旗幟。其中，公司強調加快提升現代企業治理能力，在深化國企改革和強化管理上當好標桿旗幟。公司將著力抓好體制改革和機制完善，加強依法合規管理和從嚴治企，打造提質增效“增值版”，強化數智建設為管理賦能，加快健全完善與打造世界一流相適應的體制機制，持續提升公司治理效能。對于2024年生產經營工作，中國石油強調：要突出從嚴從實，高水平做好QHSE工作；突出增儲上產提效，推動油氣新能源業務實現新發展；突出高端化、智能化、綠色化，深入推進煉油化工轉型升級；突出服務質量提升，增強支持服務業務市場競爭力；突出產業金融定位，提高資本金融業務服務主責主業能力；突出提升營銷質量，加快推動公司由“生產型”向“經營型”轉變；突出創新能力提升，充分發揮科技信息支撐引領作用；突出激發動力活力，持續深化改革和強化管理；突出整體價值提升，加力推進提質增效和虧損企業治理。
中國石化明確2024年五大方向：要大力增產保供，在端牢能源飯碗上開新局，堅持立足國內、建強儲備、多元進口、協同出海，大力提升能源安全保障能力，把增強國內能源自主保障能力作為戰略基點，堅持底線思維，做實能源保供對策。要加快轉型升級，在壯大發展動能上開新局，奮力走在新型工業化道路前列，大力推進高端化發展、數智化改造、綠色化轉型。要推進科技攻關，在支撐引領發展上開新局，向科技要增量、要未來，積極融入新型舉國體制，推動創新鏈與產業鏈深度融合，打造卓越創新生態。要用好關鍵一招，在提升活力效率上開新局，抓實改革深化提升行動，提升公司治理能力，完善市場化運營機制，深化國際化體制機制改革，加強對改革的評價督導。要強化精益管理，在提效益防風險上開新局，夯實企業發展根基，持續提升HSE管理水平、攻堅創效水平、財務管理水平、風險防控水平。
中國海油提出抓好“六個統籌”，實現“六個提升”：全力統籌好油氣主業量的增長和質的改進，在油氣安全保障能力建設上實現新提升；全力統籌好傳統產業升級和戰略性新興產業培育，在產業控制能力建設上實現新提升；全力統籌好科研投入和產出效率，在科技創新能力建設上實現新提升；全力統籌好企業發展和深化改革，在現代治理能力建設上實現新提升；全力統籌好對內降本和對外拓市，在價值創造能力建設上實現新提升；全力統籌好發展和安全，在風險防控能力建設上實現新提升。
2.中國海油公布2024年經營策略和發展計劃
1月25日，中國海油公布2024年經營策略和發展計劃。在全球油氣需求穩步增長的環境下，公司堅持增儲上產，油氣產量保持強勁增長。2024年凈產量目標為700~720百萬桶油當量，其中，中國約占69%、海外約占31%。2025年和2026年，公司凈產量目標為780~800百萬桶油當量和810~830百萬桶油當量。公司產量的增長得益于有力的項目接續和較高強度的資本投資，公司注重投資效益，堅持科學、合理地規劃資本支出，確保油氣業務可持續發展。2024年，公司資本支出預算總額為1250億~1350億元人民幣，其中，勘探、開發、生產資本化預計分別占資本支出預算總額的約16%、63%和19%。2024年，公司將加強天然氣勘探部署，扎實推進三個萬億方大氣區建設，包括南海萬億方大氣區勘探工程、渤海萬億方大氣區勘探工程和陸上萬億方大氣區增儲工程。全年預計將有多個優質新項目投產，包括中國的綏中36-1/旅大5-2油田二次調整開發項目、渤中19-2油田開發項目、深海一號二期天然氣開發項目、惠州26-6油田開發項目和神府深層煤層氣勘探開發示范項目以及海外的巴西Mero3項目。這些項目按計劃投產，將有力支撐產量的增長。
此外，公司積極推動綠色發展，探索推進CCS/CCUS產業化，開展國內全海域潛力評價，依托渤中19-6氣田打造我國北方海上CCUS示范中心；著力構筑差異化競爭優勢，爭當深遠海風電領軍者，大力推動海上風電與油氣生產融合發展；持續提高綠電替代水平，2024年預計消納綠電超7億千瓦時。
3.中國石化大型綠氫項目獲批
1月11日，由中石化新星（內蒙古）西氫東送新能源有限公司申報的烏蘭察布10萬噸/年風光制氫一體化項目（制氫廠部分）正式獲批。根據公示文件，該項目總投資59.4億元。初步計算，共計需要堿性電解槽約1吉瓦。建設周期為2024年6月至2026年6月。項目具備每年制取10萬噸氫氣的能力。氫氣將通過長輸管道送至燕山石化，足以為燕山石化等周邊企業提供穩定、綠色的氫氣供應。而這條輸氫管道為“西氫東送”輸氫管道示范工程，年吞吐量為10萬噸，是國內距離最長、輸氫規模最大的管道工程之一。
作為國內能源行業的巨頭，中國石化提出成為“中國第一氫能公司”的目標，近年來在氫能領域頻頻發力，并且已經在全國多個地區開展了氫能項目。僅在內蒙古，中國石化就規劃了兩個大規模的綠氫項目。其中之一是鄂爾多斯市烏審旗風光融合綠氫化工示范項目二期。該項目新能源建設規模40萬千瓦，制氫能力2萬噸/年，氫氣用于中天合創烯烴綠氫替代，配建儲氫能力21.6萬噸。另一個就是烏蘭察布10萬噸年風光制氫一體化示范項目。此外，中國石化在新疆的綠氫大項目已經投運。據了解，中國石化新疆庫車綠氫示范項目制氫規模達到2萬噸/年，是我國首個萬噸級光伏制綠氫示范項目。
4.榮盛石化與沙特阿美合作再加碼
1月2日，榮盛石化股份有限公司與沙特阿美石油公司在沙特達蘭簽署《諒解備忘錄》，根據該備忘錄，雙方擬相互收購對方下屬實體公司股權。這是雙方繼2023年3月簽署一系列合作協議后，進一步深化合作。備忘錄顯示，雙方正在討論榮盛石化（或其關聯方）擬收購沙特阿美朱拜勒煉化公司（SASREF）的50%股權，并擬通過擴建增加煉油化工產能、提高產品靈活性、復雜度和質量。同時，雙方也正在討論沙特阿美（或其關聯方）對榮盛石化旗下寧波中金石化有限公司不超過50%股權的潛在收購，并聯合開發中金石化現有裝置升級擴建、開發新建下游榮盛新材料（舟山）項目。
榮盛石化運營全球單體最大的浙石化4000萬噸/年煉化一體化項目，是中國以及亞洲重要的聚酯、新能源材料、工程塑料和高附加值聚烯烴的生產商，是全球最大的PX、PTA等化工品生產商，聚乙烯、聚丙烯、PET、EVA、ABS、PC等多個產品上的產能位居全球前列。2023年被英國知名品牌評估機構Brand Finance評為全球最具價值25大化學品牌報告（Chemicals 25 2023）第7名，穩居中國化工最具價值品牌首位。沙特阿美是世界最大的一體化能源和化工公司之一，同時也是榮盛石化近年來最重要的原油供應商。收購沙特阿美在沙特的煉廠股權并參與其擴建項目，同時引進沙特阿美深度參與國內項目的建設，是榮盛石化加快實現石化產業全球協同發展的重要戰略布局。目前，榮盛石化已經具備了向外發展的能力，且公司擁有成品油出口資質。此番海外煉廠的謀篇布局，使得產品區域能夠靈活調配，不僅能有效解決企業原料短缺的問題，甚至有望打通全球銷售網絡，大大提升榮盛的全球競爭力。
行業資訊
1.四川盆地發現新的頁巖氣規模增儲富氣帶
2月19日，中國石化發布消息，位于重慶市綦江區的重點預探井——丁頁11井獲高產頁巖氣流，日產氣20.45萬立方米，這意味著四川盆地又發現了一個新的規模增儲富氣帶，有望成為綦江頁巖氣田增儲上產的新陣地。此次獲得高產頁巖氣的丁頁11井位于四川盆地邊緣，所在區域靠近大斷裂，地質構造復雜，頁巖含氣性差，業內曾普遍認為該區域勘探潛力小、商業發現價值低。下一步，中國石化將持續做好試采工作，進一步落實產能，深化油氣富集規律認識，堅持一體化部署，盡快實現規模增儲上產。
四川盆地深部油氣資源豐富，勘探潛力巨大，目前已建成我國規模最大的海相整裝高含硫氣田——普光氣田、世界首個7000余米超深高含硫生物礁大氣田——元壩氣田、我國首個百億方產能頁巖氣田——涪陵頁巖氣田和我國首個探明儲量超千億立方米的深層頁巖氣田——威榮頁巖氣田。
2.春節后國內油價首次調整擱淺
2月19日24時，國內成品油調價窗口再次開啟。本輪調價周期（1月31日—2月18日）跨越整個春節假期，由于春節假期國際原油價格持續上漲，導致節前積累的負向變化率不斷收窄，平均來看，本輪調價周期倫敦布倫特、紐約WTI油價分別比上個調價周期略漲0.16%、0.26%。按現行國內成品油價格機制測算，調價金額每噸不足50元，最終調價窗口開啟時，對應成品油調整幅擱淺，汽、柴油價格不作調整，未調金額納入下次調價時累加或沖抵。
本輪是2024年國內成品油第四次調價，也是2024年以來首次擱淺。本次調價過后，2024年成品油調價將呈現“兩漲一跌一擱淺”的格局，漲跌互抵之后，2024年以來，國內汽、柴油價格分別上調350元/噸、340元/噸，對應92號汽油、95號汽油、0號柴油分別上調0.27元/升、0.29元/升、0.29元/升。
展望后市，春節假期過后的國際原油市場或呈現易漲難大跌的特征。歐佩克+減產落實情況良好，疊加中東局勢的不穩定性有增無減，供應端依然呈現趨緊格局，此外亞洲部分經濟數據轉暖，全球需求預期雖存壓力但仍有改善契機，布倫特原油期貨有望穩定在80美元/桶之上運行。下一輪的成品油零售調價窗口將在2024年3月4日24時開啟，預計下一輪成品油調價上調的概率較大。
責任編輯：閆弘旭
