論壇丨電力央企如何把握“中特估”契機？
來源：《中國電力報》 時間：2023-07-06 10:13
長久以來，我國A股市場估值結構不均衡，即部分行業和企業的估值水平與其基本面和社會貢獻不相匹配，導致市場對其價值認知存在偏差。國有企業作為國家重要的戰略支撐和經濟穩定器，在關系國計民生的領域發揮著重要作用，但其在資本市場上的估值水平卻長期低于非國企和海外同行。
過去十年的國企改革對央企基本面改善具有顯著成效，但央企估值提振有限，背后既有中長期成長性、治理機制、創新能力、激勵效率等內生問題，也有投資者結構和信息不對稱等外生因素，與國外市場存在本質差異。在此背景下，央企的價值重估勢在必行。
為貫徹黨的二十大關于建設“中國特色現代資本市場”的精神，證監會主席易會滿于2022年11月21日在2022金融街論壇年會首次提出，要“探索建立具有中國特色的估值體系，促進市場資源配置功能更好發揮”。證監會2023年工作會議再次指出，逐步完善適應不同類型企業的估值定價邏輯和具有中國特色的估值體系，更好發揮資本市場的資源配置功能。
中國特色估值體系區別于傳統估值體系，構建“中特估”需要充分符合我國目前的國情，使其更好地服務實體經濟、國家戰略、高質量發展。因此，“中特估”的著力點包括：第一，不一定要用國外股市的標準來衡量，打破唯利潤導向的單一價值取向，加入社會責任以及公共性的考慮；第二，對于具有產業鏈引領、技術攻關排頭兵與支柱功能的央企給予更好的估值定價體系；第三，創造有利于服務國家轉型升級、產業鏈攻堅克難相關的專精特新企業更好的估值環境，推進資本市場長效機制建設，優化投資者結構，引導更多中長期資金入市。
自2022年底以來，在全球經濟增速放緩、資本市場波動加劇的大背景下，隨著“中國特色估值體系”（以下簡稱“中特估”）概念的提出和各項央企國企改革措施的逐步落地，處于估值洼地的央企板塊逐漸成為領漲A股市場的熱門板塊，國防軍工、石油石化、銀行金融等行業的央企大幅上漲。電力行業也有望迎來“中特估”，成為又一投資主線。電力企業應該如何抓住“中特估”的契機，提升公司估值？
對電力央企的影響
今年一季度以來，“中特估”概念股成為A股主線，政策加持和市場潛力大是主要原因：
在政策層面，新階段國企改革重點之一是促進資本市場和央企高質量發展良性互動。2023年4月27日，國務院國資委印發《關于開展對標世界一流企業價值創造行動的通知》，強調推動國有企業完善價值創造體系。從央企的考核指標來看，“一利五率”成為中央企業核心競爭力的重要抓手，“一增一穩四提升”年度經營目標是企業估值提升的重要支撐。隨著“中國特色國有企業現代公司治理”和“中國特色估值體系”的提出，央企旗下上市公司與資本市場形成合力，從上市公司質量提升與市場價值共識引導兩方面，共同推動央企提升其內在價值和市場認可度，估值回歸合理水平。
在經濟層面，我國資本市場在經濟轉型下的內在需求持續擴大。作為現代產業鏈“鏈長”，央企積極致力于科技創新推動高質量發展，存在市場融資需求。從宏觀來看，在國內經濟弱復蘇與海外衰退預期的交織挑戰環境下，相比于成長類資產，股息穩定和估值較低的資產更受市場的青睞。在深入推進新一輪國企改革背景下，企業經營效益和活力有望增強，將助推相關行業基本面和企業盈利改善，帶動估值修復。
目前“中特估”集中于金融、煤炭、軍工、石油石化板塊。隨著“中特估”向大金融方向擴散，“中特估”短期有望向電力行業擴散。截至5月，傳媒、建筑、電力及公用事業行業金股增配較多；中長期來看，電力板塊處于歷史低估位置，疊加火電盈利修復和新能源裝機規模擴張，以及電力市場建設進一步完善等利好，有望迎來價值重估。
當前，我國電力行業上市公司估值低于境外可比公司（見圖1），行政管制、凈資產回報率、以及新能源領域業務布局較少可能是電力央企估值壓制的主要原因。具體包括：（1）行政管制影響盈利。我國電力行業實行行政許可制，準入門檻較高，國內電力價格未完全實現市場化，需結合國際國內電煤價格進行實時調整和管制。（2）凈資產回報率低.中國電力行業龍頭公司整體凈資產回報率低于海外的行業龍頭（見圖2）。（3）國內電力企業對新能源領域布局占自身業務的比重仍相對較低，傳統業務難以獲得較高的估值。
能成為資本市場的長期投資主線。
電力央企有望抓住機遇
第一，持續提升電力央企經營業績和發展質量，提高核心競爭力和價值創造能力。“打鐵還需自身硬”。當前，電力央企凈資產回報率低，資產周轉率回落，同時資產負債率層面也有優化空間，通過瞄準國務院國資委“一利五率”考核指標，挖掘企業新增長點，提升資產利用效率和合理進行資產擴張，同時優化資本結構，提升盈利能力，保持現金流良好態勢，加快建設世界一流企業。
第二，加大服務國家重大戰略、履行社會責任、貫徹新發展理念，并引導資本市場關注上市公司多維度和中長期價值創造。電力央企要持續將服務國家重大戰略作為重要目標，發揮央企在人才儲備、技術基礎、現代化管理、產業鏈“鏈長”的關鍵作用，爭取在關鍵技術領域有較強的競爭力或取得一定突破，在潛在成長空間較大的細分領域成為全球領軍者。同時，建議參考國務院國資委提高央企控股上市公司質量行動方案，考慮探索構建以價值實現為驅動的上市公司績效評價體系。
第三，強化市值管理，重視股東回報，積極同資本市場溝通交流，提升信息披露質量，改善投資者認知。電力央企業務經營較為穩健，但分紅比例較低。完善利潤分配機制，適度提升分紅水平和回購股票，利好股東投資回報，有利于提高公司投資吸引力。加強投資者關系管理，充分披露投資者關注的信息，加強關于公司特色戰略規劃、ESG方面的宣傳。同時，優化公司治理結構，推進中國特色國有企業現代公司治理，如完善控股股東管理邊界、獨立董事制度等，提升投資者信心。
第四，加強資本運作，實現動態優化，抓緊機遇推動優質資產上市，積極培育孵化上市梯隊。“中特估”重點關注國家戰略的潛在機遇，如綠色發展與“雙碳”目標、數字經濟和產業鏈安全等領域可能受益。電力央企可以抓住“中特估”機遇，通過在新型儲能、數字電網等優勢業務分拆上市，向市場釋放公司經營的積極信號，打造資本市場優質標的。（吳鴻亮 朱沛青）
責任編輯：張棟鈞
